暴漲近10%！銅價為何逆天而行？
回顧我們在銅價下行階段整理的邏輯。彼時我們認為，一方面，強預期證偽難以持續(xù)對銅價造成拖累。另一方面，海外接連不斷的風險事件使得市場情緒低迷，且美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)高壓，經(jīng)濟前景不看好，流動性受限使得更多風險事件潛藏，令人擔憂。同時基本面LME庫存持續(xù)累積，現(xiàn)貨貼水創(chuàng)20年新高。國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)需求一般。供應方面銅精礦干擾減少，冶煉端備貨充足，整體排產(chǎn)積極，有寬松預期。甚至LME當時的數(shù)據(jù)顯示，投資基金對銅的頭寸轉(zhuǎn)為凈空頭，這是自2020年6月以來的首次，此前自4月中旬以來看跌押注激增，多頭頭寸已解除。
時至如今，情況還一如既往嗎？顯然有了比較大的變化。首先據(jù)國家統(tǒng)計局：五月經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，消費和投資逐步恢復，房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)仍比較低迷，房地產(chǎn)市場還在緩慢恢復，外貿(mào)韌性繼續(xù)顯現(xiàn)，就業(yè)基本盤總體穩(wěn)定，PPI降幅擴大受國內(nèi)外多因素影響。本周中國央行下調(diào)短期政策利率10個基點。近期存款利率和政策利率接連下調(diào)，六月LPR下調(diào)預期進一步增強。
海外方面，自美債上限風險解除后，市場似乎歸于風平浪靜，至今沒有新的風險事件干擾，盡管經(jīng)濟學界人士警告此起彼伏，但市場情緒壓抑已久，在沒有新的危機出現(xiàn)之前，悲觀情緒很難再次籠罩在投資者心頭。美聯(lián)儲方面，最為關(guān)心的兩個指標，通脹及就業(yè)方面。首先美國5月通脹數(shù)據(jù)顯示，5月美國CPI同比增速降至4%，為2021年3月以來最低。美聯(lián)儲最看重的不包括住房在內(nèi)的核心服務(wù)通脹放緩至15個月以來的最低增速。美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)報告顯示，5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口33.9萬，幾乎是市場預期增加人數(shù)的兩倍，而且前兩個月的新增就業(yè)人數(shù)均上修，3月和4月合計上調(diào)9.3萬人。超預期降溫的通脹數(shù)據(jù)和表現(xiàn)強勁的勞動力市場，這兩個指標組合使得市場對美聯(lián)儲暫停乃至加息到頂?shù)念A期大大增強。本周美元指數(shù)大幅下挫，周跌幅超1%，回落至102上方。
基本面更是出人意料。原本我們認為內(nèi)需疲軟，國外持續(xù)累庫，基本面將形成明顯拖累。但實際情況恰恰相反。倫銅在五月底累庫趨勢終結(jié)，近兩周持續(xù)走低，庫存自十萬噸回落至不足八萬噸。滬銅原先在價格低位下游積極補庫的情況下，庫存走低并不意外，但近兩周盡管價格快速回升，其庫存仍舊表現(xiàn)為去庫，最新數(shù)據(jù)顯示SHFE庫存僅略高于六萬噸。兩大交易所庫存合計十五萬噸出頭，綜合處于極低的庫存水平。銅是應用極為廣泛的金屬，雖然傳統(tǒng)行業(yè)的需求確實不如人意，但我們需要注意到新興產(chǎn)業(yè)帶來的高需求，不能只把目光放在疲軟的地產(chǎn)數(shù)據(jù)上，近年來新能源產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，且仍有不斷增長的趨勢。
宏觀面，海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性十足，衰退遲遲未至，短期悲觀情緒受風險事件結(jié)束影響基本消散，且美聯(lián)儲貨幣政策放松，美元接連走低。國內(nèi)政策期待值高?；久嫒驇齑娌簧唇担┬璩掷m(xù)緊張。二者共振使得銅價偏強運行。下周滬銅主力關(guān)注6.6-6.9萬、倫銅8250-8700美元、廢銅關(guān)注6.1-6.35萬。
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